中國(guó)經(jīng)濟(jì)“增長(zhǎng)和去杠桿哪個(gè)更優(yōu)先”的問題備受社會(huì)各界關(guān)注。10月17日，十九大新聞發(fā)言人庹震在闡述我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和去杠桿之間的關(guān)系時(shí)表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景下，不能把去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)立起來看，“目前我國(guó)去杠桿已經(jīng)取得初步成效，沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的緊縮效應(yīng)”。
筆者認(rèn)為，從微觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，去杠桿似乎的確與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)存在一定的對(duì)立關(guān)系，尤其是金融去杠桿也表現(xiàn)為市場(chǎng)上的震蕩。但從國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理學(xué)的角度來看，去杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)并不是一維空間，并非“矛”與“盾”的關(guān)系，資源優(yōu)化配置以及結(jié)構(gòu)平衡，才能更好地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，去杠桿甚至對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)尤其是長(zhǎng)期增長(zhǎng)有很好的促進(jìn)作用。
古希臘物理學(xué)家阿基米德曾說，“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起地球”。誠(chéng)如斯言，我們?cè)诮?jīng)濟(jì)領(lǐng)域也能感受到這種“杠桿效應(yīng)”，高杠桿在一定承受范圍內(nèi)，確實(shí)也能撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。然而，經(jīng)濟(jì)中的杠桿游戲往往意味著高風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，高杠桿率和泡沫化是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要特征，并且高杠桿率是資產(chǎn)泡沫化的最重要推手之一。
簡(jiǎn)單來說，杠桿就是一個(gè)乘號(hào)，可以放大投資的結(jié)果，無(wú)論最終的結(jié)果是收益還是損失，都會(huì)以一個(gè)固定的比例放大。即便是收益放大，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言未必都是好消息。微觀上的收益有可能形成資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)濟(jì)過熱往往被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的“伏筆”，因?yàn)閾艄膫骰ǖ墓穆暯K究會(huì)停下來。杠桿收益具有很大的自我強(qiáng)化效應(yīng)，過去的歷史證明，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)法調(diào)和這種自我強(qiáng)化效應(yīng)。
與其他國(guó)家橫向?qū)Ρ葋砜�，我�?guó)杠桿率總體并不高。截至2016年，我國(guó)政府、居民和非金融企業(yè)部門的杠桿率分別為46%、50.6%和141%，總杠桿從2010年的177.8%上升到2016年的237.6%。當(dāng)前處于“中等水平”，杠桿風(fēng)險(xiǎn)處于可防可控階段。
不過，從增幅等縱向?qū)Ρ葋砜矗踩臻g及邊界不容樂觀。地方政府債務(wù)限額后，雖然有所下降，但有學(xué)者認(rèn)為相比2006年，也漲了一倍；2006年以來我國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率從96%飆升到144%；我國(guó)居民部門杠桿率從2015年的16.86%上升到2016年的44.85%。這些數(shù)據(jù)雖然統(tǒng)計(jì)口徑有所差異，但確實(shí)能反映出我國(guó)杠桿率上升過快，局部如房地產(chǎn)呈現(xiàn)泡沫化征象、金融出現(xiàn)空轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)脫實(shí)向虛跡象等風(fēng)險(xiǎn)。
杠桿風(fēng)險(xiǎn)有可怕的放大性和傳導(dǎo)性。無(wú)論是美國(guó)金融危機(jī)還是日本大衰退，很大程度上都是緣于居民部門杠桿過高，房地產(chǎn)泡沫化難以為繼，泡沫破裂所導(dǎo)致的惡果。因此，去杠桿是我國(guó)經(jīng)濟(jì)必須要重視的問題。
短期來看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的韌性，產(chǎn)業(yè)之間、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化、“雙創(chuàng)”等騰挪的空間較大，這為“去杠桿”不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響提供了很好保障。當(dāng)然，方向選擇正確之后，方法也非常重要，還需積極穩(wěn)妥、處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿的關(guān)系。
長(zhǎng)期來看，去杠桿是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的重要抓手，也是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的重要工具之一，為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康增長(zhǎng)提供更廣闊的空間，也將為我國(guó)如期實(shí)現(xiàn)新目標(biāo)打下基礎(chǔ)。
�。ㄗ髡呦抵袊�(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
